199: Circle empresta sem emprestar

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01 / STABLECOINS · ANÁLISE PRO

Circle empresta sem emprestar

O que está acontecendo aqui?

A Circle adicionou a Aave na terça-feira à sua oferta de empréstimos com bitcoin como garantia na Circle Mint, que foi lançada com a Morpho em 21 de setembro. Uma instituição deposita bitcoin. O banco fiduciário da Circle o mantém em custódia, e uma afiliada nas Bermudas emite cirBTC na proporção de um para um. O cirBTC entra em um pool da Aave ou da Morpho como garantia. O USDC tomado emprestado chega à conta do cliente na Circle Mint. A oferta é exclusiva para instituições e não está disponível para clientes de Nova York.

O que isso significa?

Acho que a Circle ficou com as melhores partes de um negócio de crédito e repassou o financiamento. Ela mantém o cliente, a custódia e o dólar. O dinheiro do empréstimo vem de quem fornece USDC ao pool. A Circle diz que não é a credora, e seu banco fiduciário não concede empréstimos.

O tomador assume o risco de liquidação. O pool da Morpho liquida quando a relação entre empréstimo e valor da garantia chega a 86%, então um empréstimo tomado a 40% tem uma margem para uma queda de cerca de 53.5% no bitcoin. Na Aave, o limite é 78%, uma margem de cerca de 48.7%.

O Sinal 51: quem empresta abaixo da taxa livre de risco?

Consultamos os pools de empréstimo por trás do produto da Circle na manhã de quinta-feira. Os credores no pool de cirBTC da Morpho na Arc, a blockchain da Circle, ganham 1.81%. No pool da Aave na Arc, ganham 1.67%. A SOFR, referência para juros em dólar de um dia, estava em 3.88%.

Nossa leitura: Três carteiras fornecem 97% dos $195M no pool da Morpho, e 99.9% desse valor está emprestado. Isso levanta uma pergunta que não podemos responder com dados públicos: quem está emprestando tão barato, e por quê? A Circle divulga uma relação comercial com a Morpho. O modelo de taxas da Morpho continua elevando a taxa enquanto o pool permanece com esse nível de utilização. Os tomadores devem se planejar para isso.

02 / REGULAÇÃO

Washington cria regras sem o Congresso

O que está acontecendo aqui?

Três grandes movimentos nesta semana:

1. A proposta de custódia da SEC para consultores de investimento e fundos, que cobri na segunda-feira, foi publicada no Federal Register na terça-feira, com prazo para comentários até 7 de dezembro.

2. A CFTC solicitou comentários preliminares sobre regras federais para negociação alavancada de cripto e um novo tipo de exchange registrada.

3. A FinCEN retirou suas propostas de 2020 sobre carteiras autocustodiadas e de 2023 sobre mixers.

O que isso significa?

As agências podem abrir portas. Não podem obrigar todos a passar por elas. Em seu artigo de opinião no WSJ, Selig escreveu que a CFTC não pode exigir que cripto seja negociado em suas plataformas "sem ação do Congresso".

Nas palavras do próprio Selig, exchanges que operam apenas no mercado à vista continuam sujeitas às leis estaduais de transmissão de dinheiro. As novas regras começam pelas exchanges que oferecem alavancagem, que a CFTC já supervisiona. Acho que esse é o limite: a CFTC pode criar uma via federal, mas só o Congresso pode fechar a estadual.

E uma regra pode ser desfeita pela próxima Comissão. A SEC tem dois comissários.

03 / PAGAMENTOS

Samsung coloca dólares na carteira

O que está acontecendo aqui?

A Samsung anunciou que a Samsung Wallet permitirá manter e enviar USDC para usuários elegíveis de Galaxy nos EUA a partir da última semana de outubro. A Samsung não cobra taxa por transferências para outras carteiras. Pagamentos para contas bancárias em mais de 60 países chegam em moeda local, mediante uma taxa. A Bastion é a custodiante, com a Coinbase Prime como subcustodiante. Solana e Sui são as redes utilizadas. A Samsung contabiliza 82 milhões de dispositivos Galaxy compatíveis nos EUA.

O que isso significa?

Cripto para consumidores sempre perdeu pessoas logo no primeiro passo: baixar um aplicativo, passar por verificações de identidade, gerenciar chaves. A Samsung elimina o download porque a carteira já está no celular.

Eu observaria quem recebe. A Samsung diz que "não é um banco, transmissora de dinheiro ou custodiante de ativos digitais". Bastion e Coinbase mantêm o dinheiro em custódia. E 82 milhões são celulares que podem usar o serviço, não pessoas que vão usá-lo. Cada usuário ainda precisa de uma Samsung Account e de uma verificação de identidade.

Notas rápidas

• StanChart planeja custódia em Singapura. O Standard Chartered planeja manter em custódia cripto, stablecoins e ativos tokenizados para instituições locais, após os Emirados Árabes Unidos, Luxemburgo e Hong Kong.

• UE inicia contagem regressiva para a saída de stablecoins. A ESMA orientou as empresas de cripto da UE a parar de oferecer serviços com stablecoins que descumprem o MiCA, com três meses para encerrar as operações restantes.

• Operações compromissadas tokenizadas seguem perto de $7.5T. O registro de operações compromissadas da Broadridge processou $7.5 trilhões em setembro, cerca de $359 bilhões por dia.

• Mais duas fintechs querem autorizações bancárias. A Rain solicitou autorização ao OCC para um banco fiduciário emitir stablecoins e manter reservas. A Modern Treasury solicitou uma autorização para operar custódia.

• Anchorage compra uma empresa de pagamentos. A Anchorage Digital comprou a Routable, que realiza pagamentos para 220+ países, e adicionará liquidação com stablecoin e depósitos tokenizados.

• Securitize vende tokens de ações reais. Securitize Stocks conferem um direito legal sobre 12 ações dos EUA, como Apple e Nvidia, com liquidação em USDC na Solana.

• Solana lança código de liquidação. A Solana Foundation lançou código aberto de entrega contra pagamento, com contribuições do JPMorgan. O ativo e o dinheiro se movimentam juntos, ou nenhum dos dois se movimenta.

• Coinbase traz Deribit para o mercado doméstico. A Coinbase concluiu sua integração com a Deribit e abriu o cadastro de instituições. A oferta de opções pela Coinbase Prime está prevista para as próximas semanas.

• Franklin critica gêmeos digitais. Na TOKEN2049, a CEO Jenny Johnson questionou fundos tokenizados rivais que mantêm o registro real fora da blockchain. A plataforma BENJI da própria Franklin mantém cerca de $2.5 bilhões.

• Uma carteira congelada vai parar na Justiça. A empresa de pagamentos Conduit processou a Tether em Nova York por $2.76 milhões em USDT congelados há mais de um ano.

Movimentações de capital

• OKX, avaliação de $25B. Circle, Ripple, QRT e SC Ventures do Standard Chartered investiram com base na avaliação de março. O valor não foi divulgado.

• Spiko, Série B de $90M. A NEA liderou, com Index Ventures e Bpifrance. A Spiko administra $2.7 bilhões em fundos de caixa tokenizados.

• GSR, até $100M. A formadora de mercado está financiando a Hare, seu novo negócio de cofres de empréstimos onchain na Aave, principalmente por meio de uma linha de crédito plurianual.

Leituras para a diretoria

• Coinbase aposta que bancos serão clientes maiores, além de rivais. Bloomberg, 8 de outubro. Por que a maior exchange dos EUA quer vender sua infraestrutura aos bancos com os quais compete.

• Cripto e bitcoin têm problemas que a CFTC e a SEC não podem resolver. Paul Vigna, American Banker, 6 de outubro. A tese pessimista: novas regras não resolverão a queda na negociação de bitcoin nem a demanda fraca.

• "Modo bunker". Justin Drake, pesquisador de Ethereum, no X, 7 de outubro. Por que ele acha que grandes detentores devem começar a transferir moedas para novos endereços, caso a IA quebre as chaves atuais.

• A economia nativa das máquinas. Robert Mitchnick e colegas, BlackRock, 5 de outubro. A equipe de ativos digitais da BlackRock argumenta que agentes de IA pagarão uns aos outros primeiro em stablecoins.

• Dinheiro na era digital. Piero Cipollone, ECB, 6 de outubro. O plano do ECB para liquidação tokenizada em dinheiro de banco central, com seu teste de estresse de fuga de depósitos.

Na agenda

• 13 de outubro: Resultados do Q3 do JPMorgan. O Citi divulga resultados no mesmo dia. Preste atenção aos comentários sobre depósitos e stablecoins.

• 13–16 de outubro: DC Fintech Week, Washington. Reguladores e desenvolvedores discutem cripto, IA e open banking.

• 15 de outubro: Resultados do Q3 do BNY. O BNY tokeniza e mantém o registro das cotas do fundo BSTBL da BlackRock.

• 20 de outubro: Encerramento dos comentários sobre Regulation Crypto Assets. Última chance de comentar o conjunto de regras da SEC para cripto.

• 27–28 de outubro: Reunião do FOMC. A taxa determina o rendimento das reservas de stablecoin.

• 4 de novembro: Resultados do Q3 da Circle. Os primeiros números desde que a OpenUSD foi lançada para competir com o USDC.