199: Circle presta sin prestar

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01 / STABLECOINS · ANÁLISIS PRO

Circle presta sin prestar

¿Qué está pasando?

Circle incorporó Aave el martes a sus préstamos respaldados por bitcoin en Circle Mint, que lanzó con Morpho el 21 de septiembre. Una institución deposita bitcoin. El banco fiduciario de Circle lo custodia y una filial en Bermudas emite cirBTC en una proporción de uno a uno. El cirBTC se deposita como garantía en un pool de Aave o Morpho. El USDC prestado llega a la cuenta de Circle Mint del cliente. Solo está disponible para instituciones, y no para clientes de Nueva York.

¿Qué significa esto?

Creo que Circle se quedó con las mejores partes del negocio de préstamos y dejó la financiación en manos de otros. Conserva el cliente, la custodia y el dólar. El dinero del préstamo procede de quienes aportan USDC al pool. Circle afirma que no es el prestamista y que su banco fiduciario no concede préstamos.

El prestatario asume el riesgo de liquidación. El pool de Morpho liquida cuando la relación préstamo-valor llega al 86%, por lo que un préstamo contratado al 40% tiene un colchón equivalente a una caída del bitcoin de aproximadamente el 53.5%. En Aave, el umbral es del 78%, con un colchón de aproximadamente el 48.7%.

La señal 51: ¿quién presta por debajo de la tasa libre de riesgo?

El jueves por la mañana consultamos los pools de préstamos que sustentan el producto de Circle. Los prestamistas del pool de cirBTC de Morpho en Arc, la blockchain de Circle, obtienen un 1.81%. En el pool de Aave en Arc obtienen un 1.67%. SOFR, la tasa de referencia del dólar a un día, estaba en el 3.88%.

Nuestra lectura: Tres billeteras aportan el 97% de los $195M del pool de Morpho, y el 99.9% está prestado. Esto plantea una pregunta que no podemos responder con datos públicos: ¿quién está prestando tan barato y por qué? Circle declara una relación comercial con Morpho. El modelo de tasas de Morpho sigue elevando la tasa mientras el pool mantiene este nivel de utilización. Los prestatarios deberían preverlo.

02 / REGULACIÓN

Washington regula sin el Congreso

¿Qué está pasando?

Tres grandes movimientos esta semana:

1. La propuesta de custodia de la SEC para asesores y fondos, que analicé el lunes, apareció en el Federal Register el martes, con plazo para presentar comentarios hasta el 7 de diciembre.

2. La CFTC solicitó comentarios preliminares sobre normas federales para la negociación apalancada de criptoactivos y un nuevo tipo de plataforma de intercambio registrada.

3. FinCEN retiró sus propuestas de 2020 sobre billeteras autocustodiadas y de 2023 sobre mezcladores.

¿Qué significa esto?

Los organismos pueden abrir puertas. No pueden obligar a todos a cruzarlas. En su artículo de opinión en WSJ, Selig escribió que la CFTC no puede exigir que los criptoactivos se negocien en sus plataformas «sin una actuación del Congreso».

En palabras del propio Selig, las plataformas que solo operan al contado siguen sujetas a las leyes estatales de transmisión de dinero. Las nuevas normas empiezan por las plataformas que ofrecen apalancamiento, que la CFTC ya supervisa. Creo que ese es el límite: la CFTC puede crear una vía federal, pero solo el Congreso puede cerrar la estatal.

Y la siguiente Comisión puede revocar una norma. La SEC tiene dos comisionados.

03 / PAGOS

Samsung pone dólares en la billetera

¿Qué está pasando?

Samsung anunció que Samsung Wallet permitirá mantener y enviar USDC a los usuarios de Galaxy en Estados Unidos que cumplan los requisitos a partir de la última semana de octubre. Samsung no cobra comisiones por las transferencias a otras billeteras. Los pagos a cuentas bancarias en más de 60 países llegan en moneda local, con una comisión. Bastion es el custodio, con Coinbase Prime como subcustodio. Solana y Sui aportan las redes. Samsung contabiliza 82 millones de dispositivos Galaxy compatibles en Estados Unidos.

¿Qué significa esto?

Las criptomonedas para consumidores siempre han perdido usuarios en el primer paso: descargar una aplicación, verificar la identidad, gestionar claves. Samsung se salta la descarga porque la billetera ya está en el teléfono.

Yo me fijaría en quién cobra. Samsung afirma que «no es un banco, un transmisor de dinero ni un custodio de activos digitales». Bastion y Coinbase custodian el dinero. Y 82 millones son teléfonos que pueden hacerlo, no personas que lo harán. Cada usuario sigue necesitando una Samsung Account y una verificación de identidad.

Noticias breves

• StanChart planea ofrecer custodia en Singapur. Standard Chartered planea custodiar criptoactivos, stablecoins y activos tokenizados para instituciones allí, después de Emiratos Árabes Unidos, Luxemburgo y Hong Kong.

• La UE inicia la cuenta atrás para la salida de stablecoins. ESMA indicó a las empresas cripto de la UE que dejen de ofrecer servicios con stablecoins que incumplan MiCA, con tres meses para liquidar lo que quede.

• Los repos tokenizados se mantienen cerca de $7.5T. El registro de repos de Broadridge procesó $7.5 billones en septiembre, unos $359 mil millones al día.

• Otras dos fintech buscan licencias. Rain solicitó una licencia de banco fiduciario de la OCC para emitir stablecoins y custodiar reservas. Modern Treasury solicitó otra para prestar servicios de custodia.

• Anchorage compra una empresa de pagos. Anchorage Digital compró Routable, que realiza pagos a 220+ países, e incorporará la liquidación de stablecoins y depósitos tokenizados.

• Securitize vende tokens de acciones reales. Securitize Stocks otorgan un derecho legal sobre 12 acciones estadounidenses, como Apple y Nvidia, con liquidación en USDC en Solana.

• Solana publica código de liquidación. La Solana Foundation publicó código abierto de entrega contra pago, con aportaciones de JPMorgan. El activo y el efectivo se mueven juntos, o ninguno lo hace.

• Coinbase incorpora Deribit a su mercado nacional. Coinbase completó su integración de Deribit y abrió el proceso de incorporación de instituciones. Está previsto que las opciones a través de Coinbase Prime lleguen en las próximas semanas.

• Franklin cuestiona los gemelos digitales. En TOKEN2049, la CEO Jenny Johnson cuestionó los fondos tokenizados rivales que mantienen el registro real fuera de la blockchain. La plataforma BENJI de Franklin mantiene unos $2.5 mil millones.

• Una billetera congelada llega a los tribunales. La empresa de pagos Conduit demandó a Tether en Nueva York por $2.76 millones de USDT congelados durante más de un año.

Movimientos de capital

• OKX, valoración de $25B. Circle, Ripple, QRT y SC Ventures de Standard Chartered invirtieron con la valoración de marzo. No se reveló el importe.

• Spiko, serie B de $90M. NEA lideró la ronda, con Index Ventures y Bpifrance. Spiko gestiona $2.7 mil millones en fondos de efectivo tokenizados.

• GSR, hasta $100M. El creador de mercado está respaldando Hare, su nuevo negocio de bóvedas de préstamos en blockchain sobre Aave, principalmente mediante una línea de crédito plurianual.

Lecturas para directivos

• Coinbase apuesta a que los bancos serán clientes más grandes, además de rivales. Bloomberg, 8 de octubre. Por qué la mayor plataforma de intercambio de Estados Unidos quiere vender su infraestructura a los bancos con los que compite.

• Las criptomonedas y bitcoin tienen problemas que la CFTC y la SEC no pueden resolver. Paul Vigna, American Banker, 6 de octubre. La tesis bajista: las nuevas normas no resolverán la caída de la negociación de bitcoin ni la debilidad de la demanda.

• «Modo búnker». Justin Drake, investigador de Ethereum, en X, 7 de octubre. Por qué cree que los grandes tenedores deberían empezar a trasladar sus monedas a direcciones nuevas, por si la IA vulnera las claves actuales.

• La economía nativa de las máquinas. Robert Mitchnick y colegas, BlackRock, 5 de octubre. El equipo de activos digitales de BlackRock sostiene que los agentes de IA primero se pagarán entre sí en stablecoins.

• El dinero en la era digital. Piero Cipollone, ECB, 6 de octubre. El plan del ECB para la liquidación tokenizada en dinero del banco central, con su prueba de resistencia ante la fuga de depósitos.

En el calendario

• 13 de octubre: Resultados del Q3 de JPMorgan. Citi presenta resultados el mismo día. Presta atención a los depósitos y las stablecoins.

• 13–16 de octubre: DC Fintech Week, Washington. Reguladores y desarrolladores debaten sobre criptoactivos, IA y banca abierta.

• 15 de octubre: Resultados del Q3 de BNY. BNY tokeniza y mantiene el registro de las participaciones del fondo BSTBL de BlackRock.

• 20 de octubre: Cierra el plazo de comentarios sobre Regulation Crypto Assets. Última oportunidad para comentar el marco normativo cripto de la SEC.

• 27–28 de octubre: Reunión del FOMC. La tasa determina el rendimiento de las reservas de stablecoins.

• 4 de noviembre: Resultados del Q3 de Circle. Las primeras cifras desde el lanzamiento de OpenUSD para competir con USDC.