Oi, aqui é o Marc.

Bitcoin zerou seus ganhos de 2025 e os fantasmas macroeconômicos voltaram: o Fed hesita em cortar juros, e a baixa liquidez está transformando cada ordem de venda em uma cascata.

Mas, se você olhar para a infraestrutura, uma história completamente diferente está surgindo.

Enquanto o mercado elimina a alavancagem e entra em pânico com a possível exclusão da Strategy dos índices, Wall Street está discretamente construindo a infraestrutura para a próxima fase.

Veja o que importa enquanto a poeira baixa:

  • Strategy corre o risco de perder $2B

  • O rebaixamento da Tether pela S&P

  • JP Morgan securitiza a securitização

  • Nasdaq libera 40x mais capacidade para Bitcoin

Vamos detalhar todos esses destaques abaixo 👇

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Principais leituras para a alta gestão

Principais sinais desta semana

Strategy corre o risco de perder $2B

O que aconteceu: a MSCI divulgou uma proposta para excluir empresas de “tesouraria de ativos digitais” (DAT) de seus índices globais. O JPMorgan estima que essa mudança de regra, que pode entrar em vigor em janeiro de 2026, desencadearia entre $2.8B e $8.8B em vendas forçadas de MicroStrategy (MSTR), à medida que fundos passivos se desfazem mecanicamente da ação. Veja a resposta de Saylor.

Por que importa: na prática, isso “desinstitucionaliza” a estratégia de Saylor. A MSTR entrou no MSCI World Index em maio de 2024, ganhando acesso ao imenso fluxo de capital passivo global. Agora, a MSCI tenta represar esse fluxo. Isso cria uma crise estrutural para todo o setor de DAT.

Nossa análise: enquanto Saylor argumenta que a MSTR é uma empresa operacional, a MSCI vê um ETF disfarçado com risco impossível de quantificar. Se essa regra for aprovada, o prêmio com que a MSTR é negociada em relação ao seu valor patrimonial líquido (NAV) em Bitcoin sofrerá um choque de reprecificação imediato e mecânico.

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O rebaixamento da Tether pela S&P

A S&P Global Ratings rebaixou a Tether de “Restrita” para “Fraca” em 26 de novembro de 2025. Esse é um alerta claro sobre a solidez das garantias que lastreiam o token de liquidez mais importante do universo cripto. [Avaliação]

E daí? Sem querer, a Tether deixou de ser uma ferramenta nativa de cripto para se tornar um “banco central paralelo”. Com uma carteira de $112B em títulos do Tesouro dos EUA e operações compromissadas reversas, ela já não é apenas uma detentora passiva; é um pilar estrutural do mercado de dívida soberana de curto prazo. Ao contrário dos bancos tradicionais, a Tether paga 0% de juros aos detentores de USDT enquanto captura rendimentos de títulos públicos. Isso gera ~$13B em lucro puro anual, ao mesmo tempo que, na prática, mantém o mercado de títulos do Tesouro dos EUA refém de sua própria estabilidade.

Nossa visão: com $13B de fluxo de caixa livre anual e custo de capital de 0%, a Tether opera o carry trade mais lucrativo do mundo. Isso cria um paradoxo de “grande demais para regular”: Washington não pode impor sanções agressivas à Tether sem arriscar um choque de liquidez na ponta curta da curva dos títulos do Tesouro.

Fique atento: você, como investidor, não deveria se preocupar com uma insolvência iminente. É possível argumentar que a Tether é mais solvente do que muitos bancos regionais. A verdadeira preocupação é o atrito regulatório. Ao se comportar mais como um Estado-nação do que como uma empresa, a Tether atrai um escrutínio do nível aplicado a Estados-nação.

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JPMorgan securitiza a securitização

O JPMorgan Chase emitiu notas estruturadas vinculadas ao desempenho do iShares Bitcoin Trust (IBIT) da BlackRock. A estrutura foi explicitamente concebida em torno do ciclo de halving do Bitcoin de 2024–2028, combinando um perfil de cupons com resgate antecipado em 2026 com potencial de alta alavancado e proteção limitada contra perdas até 2028. [COMUNICADO]

Por que importa: só o IBIT detém algo na ordem de 700k+ BTC, mais de 3.5% da oferta final de BTC; agora, o JPM está empacotando essa liquidez em produtos que geram rendimento para o enorme setor de gestão de patrimônio. Ao colocar a exposição ao Bitcoin na mesma “prateleira” dos produtos do S&P 500 com resgate automático, o JPM efetivamente transforma uma commodity volátil em um instrumento financeiro programável para clientes de private banking que priorizam a preservação de capital em vez do alfa puro.

Nossa visão: o “Paradoxo de Dimon” acabou oficialmente: enquanto Jamie Dimon desdenha publicamente de cripto, sua mesa de operações está agressivamente empacotando esses ativos em produtos que amortecem mecanicamente a volatilidade, transformando Bitcoin de uma aposta especulativa em uma garantia institucional líquida.

Nasdaq libera 40x mais capacidade para Bitcoin

A Nasdaq apresentou à SEC uma proposta para aumentar os limites de posição para opções do ETF IBIT da BlackRock de 25,000 para 1 milhão de contratos. Esse aumento de 40x alinha o tratamento regulatório do Bitcoin ao dos ETFs mais líquidos do mundo, como os fundos iShares MSCI Emerging Markets e China Large-Cap. [NOTÍCIA]

Por que importa: isso abre um espaço enorme para a exposição institucional. Até agora, limites rígidos funcionavam como um “limite de velocidade” para o capital sofisticado; o teto de 25,000 contratos impedia grandes fundos de volatilidade e mesas de operações macro de fazer hedge ou especular em escala.

Notícias rápidas

  • Texas se torna o primeiro estado a comprar Bitcoin. Link

  • Kraken lança na Europa um cartão de débito cripto com cashback de 1%. Link

  • Kevin Hassett desponta como favorito para comandar o Fed. Link

  • Polymarket obtém aprovação da CFTC para operar plenamente como bolsa. Link

  • Klarna lançou sua primeira stablecoin, KlarnaUSD. Link

  • Nasdaq planeja negociar ações efetivamente tokenizadas até 2026, opondo-se a alternativas no estilo de derivativos. Link

  • Singapura concluiu seu primeiro teste de liquidação interbancária em ambiente real usando uma CBDC de atacado. Link

💎 Insights para investidores (Alpha)

A operação de compressão do prêmio da MSTR: a Strategy desacelerou fortemente a acumulação de BTC (seu ritmo mais lento em um ano). Os prêmios das ações lastreadas em BTC despencaram, refletindo a redução da demanda alavancada em todo o ecossistema. Agora, muitos investidores acompanham de perto a divergência entre a cotação da MicroStrategy e seu valor patrimonial líquido (NAV) subjacente em Bitcoin. Com a MSCI podendo forçar $2.8B-$8.8B em vendas de fundos passivos, a demanda estrutural por MSTR está enfraquecendo. O JPMorgan já abriu uma posição vendida em ações da Strategy. Se a exclusão dos índices avançar, o prêmio da MSTR em relação ao Bitcoin à vista poderá desabar.

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Por enquanto é só, pessoal.

Cuide-se

– Marc e equipe