Hola, soy Marc.

Bitcoin ha borrado sus ganancias de 2025 y los fantasmas macroeconómicos han vuelto: la Fed duda sobre los recortes y la escasa liquidez amplifica cada orden de venta hasta convertirla en una cascada.

Pero si miras la infraestructura, está surgiendo una historia completamente distinta.

Mientras el mercado elimina el apalancamiento y entra en pánico por la posible exclusión de Strategy de los índices, Wall Street está preparando discretamente el terreno para la siguiente fase.

Esto es lo importante mientras se asienta el polvo:

  • Strategy corre el riesgo de perder $2B

  • La rebaja de calificación de Tether por S&P

  • JP Morgan tituliza la titulización

  • Nasdaq abre la puerta a un aumento de 40x para Bitcoin

Analizamos todos estos temas a continuación 👇

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Lecturas clave para directivos

Señales clave de esta semana

Strategy corre el riesgo de perder $2B

Qué pasó: MSCI publicó una propuesta para excluir de sus índices globales a las empresas con tesorerías de activos digitales (DAT). JPMorgan estima que este cambio de norma, que podría entrar en vigor en enero de 2026, provocaría entre $2.8B y $8.8B en ventas forzadas de MicroStrategy (MSTR), al deshacerse automáticamente de las acciones los fondos pasivos. Consulta la respuesta de Saylor.

Por qué importa: En la práctica, esto «desinstitucionaliza» la estrategia de Saylor. MSTR se incorporó al MSCI World Index en mayo de 2024, lo que le dio acceso al enorme caudal de capital pasivo global. Ahora MSCI intenta cortar ese flujo. Esto crea una crisis estructural para todo el sector DAT.

Nuestra lectura: Mientras Saylor sostiene que MSTR es una empresa operativa, MSCI ve un ETF encubierto con un riesgo imposible de cuantificar. Si se aprueba esta norma, la prima a la que cotiza MSTR respecto a su valor liquidativo en Bitcoin se enfrenta a un ajuste de valoración inmediato y mecánico.

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La rebaja de calificación de Tether por S&P

S&P Global Ratings rebajó la calificación de Tether de «Limitada» a «Débil» el 26 de noviembre de 2025. Es una advertencia clara sobre la solidez de las garantías que respaldan el token de liquidez más importante del sector cripto. [Evaluación]

¿Y qué? Tether ha pasado, sin proponérselo, de ser una herramienta nativa del ecosistema cripto a un «banco central en la sombra». Con una cartera de $112B en títulos del Tesoro de EE. UU. y repos inversos, ya no es solo un tenedor pasivo; es un pilar estructural del mercado de deuda soberana a corto plazo. A diferencia de los bancos tradicionales, Tether paga un 0% de interés a los tenedores de USDT mientras obtiene rendimientos de la deuda pública. Esto genera ~$13B de beneficio anual puro, al tiempo que, en la práctica, hace depender el mercado de títulos del Tesoro de EE. UU. de su propia estabilidad.

Nuestra visión: Con $13B de flujo de caja libre anual y un coste de capital del 0%, Tether ejecuta la operación de carry trade más rentable del mundo. Esto crea una paradoja: es «demasiado grande para regularla». Washington no puede sancionar agresivamente a Tether sin arriesgarse a provocar un shock de liquidez en el tramo corto de la curva del Tesoro.

Tenlo en cuenta: Los inversores no deberían preocuparse por una insolvencia inminente. Podría decirse que Tether es más solvente que muchos bancos regionales. La verdadera preocupación es la fricción regulatoria. Al comportarse más como un Estado nación que como una empresa, Tether se expone a un escrutinio propio de un Estado nación.

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JPMorgan tituliza la titulización

JPMorgan Chase emitió notas estructuradas vinculadas al desempeño del iShares Bitcoin Trust (IBIT) de BlackRock. Su diseño gira explícitamente en torno al ciclo de halving de Bitcoin de 2024–2028 y combina una estructura de cupones con cancelación anticipada en 2026, un potencial alcista apalancado y una protección limitada frente a caídas hasta 2028. [COMUNICADO]

Por qué importa: Solo IBIT posee del orden de 700k+ BTC, más del 3.5% de la oferta final de BTC; ahora JPM está empaquetando esa liquidez en productos que generan rendimiento para el enorme sector de gestión patrimonial. Al colocar la exposición a Bitcoin en el mismo «estante» que los productos del S&P 500 con cancelación automática, JPM transforma de hecho una materia prima volátil en un instrumento financiero programable para clientes de banca privada que priorizan la preservación del capital sobre el alfa puro.

Nuestra visión: La «paradoja de Dimon» ha terminado oficialmente: mientras Jamie Dimon desacredita públicamente las criptomonedas, su mesa de operaciones las empaqueta agresivamente en productos que amortiguan mecánicamente la volatilidad, convirtiendo Bitcoin de una apuesta especulativa en una garantía institucional líquida.

Nasdaq abre la puerta a un aumento de 40x para Bitcoin

Nasdaq presentó una propuesta ante la SEC para aumentar los límites de posición en opciones del ETF IBIT de BlackRock de 25,000 a 1 millón de contratos. Este aumento de 40x equipara el tratamiento regulatorio de Bitcoin al de los ETF más líquidos del mundo, como los fondos iShares MSCI Emerging Markets y China Large-Cap. [NOTICIA]

Por qué importa: Esto abre un enorme margen para la exposición institucional. Hasta ahora, los límites estrictos actuaban como un «límite de velocidad» para el capital sofisticado; el tope de 25,000 contratos impedía a los grandes fondos de volatilidad y a las mesas macro cubrir riesgos o especular a gran escala.

Noticias breves

  • Texas se convierte en el primer estado en comprar Bitcoin. Enlace

  • Kraken lanza en Europa una tarjeta de débito cripto con un reembolso del 1%. Enlace

  • Kevin Hassett se perfila como favorito para dirigir la Fed. Enlace

  • Polymarket obtiene la aprobación de la CFTC para operar plenamente como plataforma de negociación. Enlace

  • Klarna lanzó su primera stablecoin, KlarnaUSD. Enlace

  • Nasdaq prevé negociar acciones tokenizadas reales para 2026 y se opone a las alternativas basadas en derivados. Enlace

  • Singapur completó su primera prueba real de liquidación interbancaria con una CBDC mayorista. Enlace

💎 Claves para inversores (Alpha)

La operación de compresión de la prima de MSTR: Strategy ha ralentizado drásticamente la acumulación de BTC (a su ritmo más lento en un año). Las primas de las acciones respaldadas por BTC se han desplomado, lo que refleja una menor demanda apalancada en todo el ecosistema. Ahora, muchos inversores siguen de cerca la divergencia entre la cotización de MicroStrategy y su valor liquidativo subyacente en Bitcoin. Con MSCI potencialmente forzando ventas pasivas de $2.8B-$8.8B, la demanda estructural de MSTR se está debilitando. JPMorgan ya ha abierto una posición corta en acciones de Strategy. Si se concreta la exclusión del índice, la prima de MSTR sobre Bitcoin al contado podría desplomarse.

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Eso es todo por ahora.

Cuídate

– Marc y el equipo